为了在一种理想的环境下考虑投机的微观行为,我们将零和博弈称为投机活动。活动中的每一个参与者都希望获利,并避免亏损。因此,每个参与者的利益都是与其他参与者的利益互斥的。
假定在投机活动中,参与者可以自由地做多、做空、空仓。
独立参与者间的非合作博弈
若参与者之间信息独立,并独立地作出决策而与其他人的决策无关,则每个人盈亏都是随机的,此时并无盈利或亏损的确定性。
参与者形成的上层结构与盈亏确定性
然而,由于每个参与者的信息环境、决策策略的不同,参与者会分化为若干群体,每个群体都是建立在一部分参与者之上的上层结构。上层结构的规模很大,其数量远低于参与者的数量。
上层结构构成了寡头博弈,博弈的结果的确定性大大增加,独立参与者获利希望渺茫,从而加剧了参与者隶属于某个上层结构的动机。每个上层结构对参与者有盈利或亏损的回馈,从而影响了参与者的去留,上层结构也会此消彼长,新陈代谢。
上层结构的基本性质
上层结构的存在需要盈利预期
参与者属于某个上层结构,是因为他有通过该上层结构获利的预期,否则他会离开该上层结构。当盈利预期消失时,构成上层结构的参与者会离开该上层结构,导致上层结构瓦解。
盈利预期因真实盈利而增强
当盈利兑现时,盈利预期会加强。
盈利预期因无法盈利而减弱
当盈利无法兑现甚至亏损时,盈利预期会随着时间减弱,直至消失。
盈利需要发生在两个或两个以上的上层结构之间的博弈
不存在所有参与者属于同一个上层结构,因为没有可转换的对手,无从获利。从而导致了上层结构必然是两个或两个以上。参与者在上层结构之间的切换导致了上层结构的盈利或亏损,参与者加入某个上层结构,该上层结构有获利倾向;参与者离开某个上层结构,该上层结构有亏损倾向。
上层结构形成的原因
从根本上,上层结构形成自一个较为稳定的盈利预期。
趋势惯性
当价格向某个方向运动一定的时间或一定的幅度,参与者就会猜测价格是否会沿着过去的方向继续运动,从而形成方向性的盈利预期。一部分参与者形成同向的上层结构,另一部分则相信物极必反。
趋势逆转
当对手上层结构叛逃者耗尽时,该方向上的上层结构盈利停止,随即盈利预期消失,导致价格开始反向运动。
盈利叙事
人类因叙事而聚散,投机活动亦是如此。参与者基于一个叙事结成一个上层结构,随即是一个盈利的自我加强过程,直至可转换的对手消失,盈利终止。盈利叙事可以来自某种真实的外部信息,也可以是被相信的故事,甚至是某种理论。
上层结构衰退的原因
上层结构中的存量参与者是获利的享受者
这意味着上层结构中的存量参与者越多,每个参与者能分配的获利越少,因此上层结构无法无限扩大。
上层结构以对手为食
由于投机活动的零和博弈的本质,上层结构的盈利预期来自于对手上层结构的衰退(参与者的阵营切换)。这决定了上层结构的盈利预期,必然是开始互相冲突的盈利预期叙事,冲突逐渐减弱和消弭的过程。
上层结构之间的对立会消耗其中一方
互相对立的盈利预期必有一方无法实现,随着时间的推移,其盈利预期会减弱从而发生参与者的切换,从而导致一方的盈利预期减弱和被消耗。
应用
价格必有波动
一个恒定不变的价格,没有任何一个上层结构能够建立获利预期,从而无法形成上层结构。完全独立的参与者会对价格产生热运动,导致价格随机向某个方向偏移,从而形成趋势惯性和趋势逆转的上层结构对立,价格就此波动。
价格上下运动夹杂着反向运动
价格的单向运动来自一个上层结构对另一个上层结构的绝对优势,这会导致参与者在上层结构间的转换过快,从而出现短暂的供不应求,形成价格的反向运动。
价格的单向运动距离必然有限
价格单向运动过程中,盈利的上层结构会越来越大,对手上层结构终究会耗尽,从而将盈利的上层结构饿死,价格的单向运动停止。
盈利预期的背离会削弱该上层结构
盈利预期的突然背离,该上层结构的参与者的盈利预期减弱,反应快的参与者会切换所属的上层结构,导致该上层结构被削弱。背离的次数越多,该上层结构被削弱越严重。
买在市场恐慌,卖在人声鼎沸
市场恐慌时意味着多头上层结构的快速瓦解,也意味着对手上层结构即将达到最大值,市场需要反向运动。反之,人声鼎沸是另外一个极端,也是绝佳的卖出时机。反向切换的参与者将会亏损。
资产价值越低,投机性越强
缺少价值之锚的约束的情况下,虚构叙事更能决定价格的涨跌,投机性越强,价格波动幅度越大。
叙事讲完了吗?
盈利叙事是否讲完,不是看是否有新故事,而是看还有没有可转换的对手参与者,即对手上层结构是否可以进一步削弱。很多时候故事还在继续讲,但没有新的参与者被转换皈依了,其实故事已经讲完了,没有新的作用了。
时间推移,价格谬以千里
价格随着投机者的操作而涨跌,价格锚定没有一致性,随着时间的推移价格偏离价值甚远。
上层结构越细碎,股价运动越难(消耗更大的交易量)
上层结构越细碎,杂乱无章,价格运动会触发更多的交易量,由于这些交易量更倾向于获利,消耗价格运动的能量越快。
市场是由怀着盈利预期的亏损者供养的
盈利预期需要盈利兑现,盈利兑现需要亏损者。没有亏损者的投机市场也没有盈利预期,从而走向凋零。
价值投资的盈利预期
价值投资的盈利预期是建立在价值兑现(不是零和博弈),因此上层结构可以是一个整体,或多个相容的上层结构。投机活动会被价值投资者抑制,股价波动反而较小。
成长投资的盈利预期
相比价值投资,成长投资建立在更多的假设下的成长预期上,因此投机性比价值投资更强。
缺少做空机制的市场